Economista, Phd NYU. Fed de US; Experto FMI; Banco Central; BCI, BBVA; Scotiabank; Comisiones Gobierno; Profesor Business School U. de Chile / Institutano
4TO Retiro: Chile ya es el CAMPEÓN POR LEJOS en entrega de ayuda al sumar IFEs y desahorro a través de Retiros Previsionales. El campeón mundial en entrega per capita. Datos y no percepciones
¿Paguen mejor? En realidad no es fácil encontrar países con mayor Salario Bruto Mensual al de Chile y menor PIB per cápita (con cifras comparables!). Acá una muestra con fuente Banco Mundial (links abajo para reproducir).
Hacer una reforma tributaria sin hacerse cargo de esta anomalía, donde chilen@ promedio no paga impuestos personales, está destinada a recaudar poco y mantener injusticia tributaria. PD: Chile tiene IVA incluso menor a promedio OECD.
El déficit de cuenta corriente de Chile (8% a jun 2022) se torna preocupante desde mediados 2021, no solo porque aumenta brutalmente, sino porque deja de ser financiado por Inversión Extranjera y pasa a ser financiado por Inv. Portafolio (retiros AFPs+deuda soberana).
La dolarización de muchos chilenos se acentúa, al más puro estilo Latinoamericano. Gráfico muestra saldo en Ctas Corrientes en USD en bancos chilenos (Fuente: CMF)
Luego de entregadas cuentas nacionales 2T2022, se confirma que Chile ha entrado en una recesión técnica de su PIB total (luego de una contracción de 0,6% t/t el primer trimestre y 0,01% t/t el segundo). Se acentúa la desaceleración y el segundo semestre viene algo peor.
Tasas interés de largo plazo tienen cerca de 150 pb de castigo por retiros previsionales e incertidumbre política. Sin ellos, un crédito hipotecario 20 años por UF2000 sería 14% más barato y significaría $12 mill. menos en intereses. ¿Apoyar nuevos retiros?
Estallido Social y Pandemia en Chile versus Economías Emergentes (ETFs)- Chile ha quedado atrás en 35% el último año respecto a economías comparables. Indispensable hacer/recuperar las buenas políticas públicas - No hacerlo termina golpeando los bolsillos de TOD
@S
Inversión extranjera (flujo) subió en Chile el 2022. Cierto, pero el stock de inversión extranjera esta básicamente estancado desde 2018. Mucha inversión desde esa fecha parece ser de reposición por depreciación más que nueva inversión. Se necesita más IED al ritmo de 90s y 2000s
Liquidez en exceso de retiros de fondos previsionales e IFE del 2021 se ha drenado completamente. Segundo semestre 2022 economía aceleraría regreso a tendencias sostenibles (de no mediar ayudas fiscales extraordinarias).
Reacciones (de corto plazo) que esperaría en variables financieras chilenas posterior a elección presidencial del domingo. Cabe poca duda que serán días de alta volatilidad.
Aprobar el cuarto retiro de fondos de pensiones traerá alzas de tasas de interés. Es un MAL NEGOCIO para quienes quieren comprar un vivienda (quizás su primera vivienda). El mayor pago de intereses puede llegar a ser varias veces superior al máximo retiro
A pesar de eventual mal escenario externo, resultado abrumador plebiscito generará masivo apetito por activos chilenos. Bolsa, peso y tasas. Implicancias de moderación y gradualidad política y reformista serán valoradas por el mercado financiero. Lecciones para LATAM no demorarán
Caída consecutiva en cotizantes del Seguro de Cesantía (SC). La tercera peor después de 18O y Covid, con 230 mil cotizantes menos desde enero a mayo. Ausencia de crecimiento económico de la mano de menores cotizantes del seguro. *Recordar que empleo público no cotiza en el SC*
Tipo de Cambio Real se ubica en niveles similares a los observados a inicios de los 90s. Relevante pérdida de valor del peso respecto a otras monedas. Retroceso a valores de inicios de los 90s a pesar de fuerte crecimiento económico y alto cobre. Culpable: ¿Crisis política?
Cuarto retiro comienza inmediatamente a tener efectos positivos. Tasas de interés caen 30 pb durante y luego de rechazo en Senado de proyecto original. Moderación/cordura política y eventuales ajustes a proyecto generan positiva reacción. PS: Peso es la moneda que mas se aprecia
Se renueva a Mario Marcel como Presidente del Banco Central. Excelente gesto hacia el rompimiento de los ciclos políticos en órganos autónomos. Se privilegia la técnica sobre la política partidista, lo que tanto hace falta en lo reciente en Chile.
Chile ha entrado en recesión técnica en su actividad no minera. Un moderada recesión técnica de menor intensidad (por ahora) a la vista posterior al Estallido Social de octubre 2019.
Intervención del BC totalmente exitosa. Controlando por alza cobre y dólar global, esta es probablemente una de las intervenciones más exitosas del BC en su historia de intervenciones, con aprox. $3 por cada USD1 bn. anunciado de apreciación del peso.
En un mercado poco líquido, tasas de interés suben de manera muy pronunciada ante la expectativa de desinversión de las AFPs. Medidas de contención del BCentral serían inminentes, aunque pueden no ser suficientes, lo que aumentaría costo de endeudamiento de familias y empresas.
Ministro de Hacienda de Presidente Gabriel Boric resulta primera señal "crucial" monitoreada por inversionistas extranjeros - Independiente o de la coalición tradicional de centro-izq., con pedigree técnico y experiencia podría estabilidad rápidamente activos financieros chilenos
Moody's reduce clasificación de riesgo de Chile (sorpresivamente antes de lo esperado). Aluden a presión por más gasto público y menor crecimiento económico. Se hace necesario hacer reforma tributaria con aún mayor énfasis en inversión/crecimiento/productividad.
Peso chileno nuevamente entre las monedas emergentes que más se aprecia ($816/-0,9% hoy), cuando Extranjeros siguen apostando a FAVOR de la moneda haciendo, como pocas veces, la posición neta de extranjeros positiva. Apetito por activos chilenos se recupera con fuerza.
FONDO E ha caido 2% desde que ingresó a Cam. Diputados proyecto Retiro Fondo Pensiones. Aún la gente no ha retirado y han perdido TOD
@S
, especialmente los cerca de pensionarse. Razón: alza tasas por expectativa venta masiva de instrumentos
Aunque sea majadero, retiros de fondos previsionales son una pésima idea/negocio. No solo más inflación (que ya es evidente), sino créditos hipotecarios más caros, VARIAS VECES más del máximo que se podría retirar. Ejemplo 👇
Nivel de compras (deflactadas por inflación) con tarjetas de débito y crédito alcanzaron su mayor nivel histórico en agosto. Si alguien se sorprendió con julio, agosto fue un mes que marcó un nuevo record. Amplia liquidez de hogares se está gastando en una proporción importante
De las cosas (malas) que pasaron con los retiros de fondos previsionales. Las tasas de interés para créditos hipotecarios tuvieron fuertes aumentos previo al alza en las tasas externas. Las tasas históricas más bajas se lograron en sept/oct 2019.
Una expansión del Gasto Público en 2024 superior a la del PIB (1,75% segun IPoM Banco Central), llevaría a que Gasto Público como porcentaje del PIB sea el más alto de últimos 34 años, excluyendo años de pandemia.
Petróleo: -21% / Cobre: -2,7% / Tasa10a EEUU: -17 pb. Esto es un DESPLOME global en precio de activos pocas veces visto en solo horas (Causas: COVID-19 / ASaudita)-Podría requerir decisión anticipada Banco Central en coordinación con paquete Fiscal
Importante tabular bien cuanta plata tienen los chilenxs en sus cuentas vistas y corrientes antes de diseñar políticas públicas de apoyo ¿Son necesarias?¿Focalización o masividad? Liquidez no luce para nada poca, ni siquiera cuando se mide en dólares. Fte: en base a datos CMF
En Febrero recuperamos nivel de PIB pre-covid. De los primeros países en el mundo en recuperar su nivel de PIB pre-pandemia. En marzo, dadas las medidas de cuarentena y restricciones a la movilidad, volveremos a caer.
4TO Retiro:¿Un nuevo retiro no traerá inflación? Los retiros están llevando a tal nivel de desahorro y percepción de deterioro institucional, que el peso chileno se deprecia multilateralmente. Esto usualmente trae inflación para aquellos que no creen en q lo hará el mayor consumo
Precio/Utilidad bolsa chilena pasa de ubicarse entre las más alta a fines 2017, para estar entre las más bajas del mundo hoy en día. Razones: Baja perspectiva crecimiento? aumento costo capital? reformas/incertidumbre? desfonde mercado capitales por retiros? Todas las anteriores?
Inflación en EE.UU. sorprende favorablemente a la baja en julio (anual 8,5% vs 8,7% esperado). Inflación da signos de desaceleración importantes. Favorable noticia para EE.UU., pero también para economías emergentes (Chile entre ellas)
¿Qué han hecho los chilenos con su plata desde la cuarentena? Supermercados muy fuerte, y tiendas de departamento con contracciones acotadas a pesar de estar cerradas (e-commerce). Retiro fondos AFPs debería beneficiar con mayor fuerza a esos sectores de consumo
¿Cómo luce la ayuda sobre la linea a familias y PYMES en Chile versus otros países incluyendo reciente extension IFE? Solo con lo Fiscal, MUY significativa, y cuando agregamos los retiros de AFPs, totalmente escapados
Gasto Público crece un histórico 59,7% real en julio de la mano del pago del IFE y otros subsidios/donaciones, de acuerdo a la información entrega por Dipres.
Tal como esperaba, IMACEC febrero de 4,5% a/a (0,8% m/m) supera expectativas. PIB 2024 entre 2 y 3% totalmente razonable. Actividad se recupera generalizada y genuinamente pero también con un tremendo impulso de inversión pública. Mantener momentum requerirá inversión privada.
¿Comprar una vivienda en Chile es inalcazable? Según CCh Precio-Ingreso se ha duplicado entre 2008-18, pero FMI-Art IV 2018 dice lo contrario. Parece q tenemos "pequeño" problema metodológico necesario aclarar antes de encender alarmas o levantar hechos estilizados ¿FMI o Cch?
IPC de -0,2% en junio. IPC sin volátiles nulo. Buena noticia para el bolsillo de la gente, y una nueva muestra del sobre ajuste económico. Bajar la TPM 100pb entra de lleno como alternativa en próxima reunión.
Ante IPC de enero particularmente alto, el desanclaje inflacionario difícilmente cederá. Fijar Reunión de emergencia del Banco Central antes del 29 de marzo parece algo a evaluar. Quizás demasiado lejana la próxima reunión y muy complejo el escenario inflacionario para esperar.
Fondo A retrocede 5% entre el 1 y el 17 de enero (falta un -2% del 18 de enero). Usualmente esto trae cambios a fondos conservadores q generan liquidación de USD por parte de AFPs, alimentando apreciaciones de la moneda. Por su parte, extranjeros siguen apostando a favor del peso
IPC de octubre de 0,5% m/m sorprende, esta vez mayúsculamente a la baja, expectativas de mercado. Retroceso casi generalizado en indicadores analíticos. Buenas noticias para el bolsillo. Reitero: TPM sería recortada en "no menos" de 100 pb. en enero 2023 (y quizás antes)
Contrario a encuestas que (por ahora) dan indefinición o rechazo en Plebiscito Constitucional de 17 de diciembre próximo, anticipamos que con alta probabilidad Apruebo ganaría por no menos de 60%. Argumentos desde la arena de la ciencia política👇
Precios viviendas retroceden significativamente: Deptos usados 12% y Casas usadas 14% desde sus máximos, en UF. Caídas se observan en todo el mundo. De continuar, puede transformarse en preocupación para la estabilidad financiera. Afortunadamente, Bancos están bien capitalizados.
Alto endeudamiento hogares chilenos es usualmente criticado, pero parece importante la mirada internacional. Los chilen
@s
estamos entre los 10 países con menor deuda de hogares entre los paises OECD. Más aún, mientras más ricos los países, mayor es el endeudamiento de los hogares
En enero 2020, los chilenos en sus cuentas vista tenían $195 mil en promedio. En enero 2021 tienen $491 mil en promedio. Solo un dato a considerar respecto a la liquidez que tienen las familias chilenas de cara a una discusión sobre el 3r retiro de fondos previsionales.
Bienvenido recorte agresivo de 100pb. en la tasa de política monetaria. Más aún con unanimidad de consejeros. Cabe poca duda, a la luz de los datos y esta decisión, que el BC está tratando de ubicarse delante de la curva. Espero TPM "no superior" a 7,5% en diciembre
4TO Retiro: Para aquellos q consideran q capitalizarse x su cuenta es mejor a q lo haga la AFP, un dato: desde q se inician los retiros en agosto 2020, el Fondo A ha rentando 25%. Nada fácil encontrar un "emprendimiento" q rente eso en ese plazo (menos aún comprar una vivienda)
Presupuesto de la Nación 2024 contemplaría emisión de deuda soberana ($ + moneda extranjera) por un máximo de USD 21.000 mill. Para el 2023 la autorización máxima de emisión de deuda era de USD 17.000 mill. Probablemente lectura mercado será de abundante oferta de papel soberano.
Sobresaliente apreciación real del peso chileno de 14% desde octubre 2022 a marzo 2023, termina ubicándolo en torno a su promedio histórico. De mantenerse, parece indudable que esto tendrá impactos de primer orden sobre inflación.
Aterrizaje rápido (rudo) del consumo continua en agosto. Inventarios comienzan a abultarse en medio de una economía que se contraerá consecutivamente los próximos 4 a 5 trimestres.
Salida de Capitales Extranjeros por USD2.1 billones desde el Lunes 20 noviembre posterior a la primera vuelta presidencial hasta el 1 de diciembre. Fuente: Banco Central
Banco Central activa requerimiento capital de 0,5% de APR. Esto fortalece capital bancos, pero encarece acceso costo crédito en momentos en que la economía ha comenzado a enfriarse (rápidamente). Justificarlo en escenario externo incierto, siendo válido, es altamente cuestionable
Encuestas ven inflación 2023 entre 4/5%, bajando desde 12,8%. Cuidado con sobredimensionar la persistencia inflacionaria. El 2008 pasamos de 9,8% en Oct. a -2% en Oct.09; hoy gran parte de determinantes inflacionarios están en retirada (algunos de manera muy rápida).
Costo fiscal de extensión IFE e IFE Laboral sería de USD7.000 millones. De ellos, USD4000 vendrían de redireccionamiento y ajuste mayor PIB --- USD3.000 serían financiados con FEES, OATP y mayor deuda. Nueva oferta de deuda soberana sería menor - esto minimiza impacto sobre tasas
De esas relaciones que a veces es importante mirar al momento de redactar una Constitución. Relación (quizás no causal) entre Riesgo de expropiación y PIB percapita. A mayor protección del riesgo de expropiación del Estado, mayor nivel riqueza de los países.
Tasa de desempleo sube a 8,4% en trimestre terminado en febrero: todo es empleo público. Se destruye empleo asalariado privado (-38 mil empleos) y se crea empleo asalariado público (+56 mil) como nunca visto desde diciembre 2022
Tipo de cambio casi en $900. Esta vez no es desarme de carry trade (posición NDF externa muestra acotado desarme), sino importante compra USD spot de firmas e institucionales. Gobierno sigue vendiendo. Estamos cerca de medidas de contención por parte del BCentral.
IMACEC de agosto de -0,9% a/a (-0,5% m/m) decepciona expectativas (EEE: -0,2; BBG -0,1%), dando cuenta de clara ausencia de recuperación. Recesión Técnica el 3er trimestre muy probable requiriendo tan solo una caída de 0,3% m/m en septiembre.
Peso chileno se aprecia multilateralmente 5% y bastante más respecto al USD desde octubre pasado. Si esta apreciación se mantiene o acentúa, no sería raro encontrarnos con un IPC bastante negativo en el corto plazo.
Saldos en cuestas vista y corrientes a septiembre del sistema financiero en niveles similares a los de mediados 2019 (medidas en UF). Difícil ver una recuperación en el consumo privado en el corto plazo ante este escenario.
Resultado preliminar de Asambleistas Constituyentes, con fuerte composición de Independientes, equilibrio entre izquierdas moderadas y duras, y Chile Vamos sin lograr 1/3 debería tener impactos depreciativos sobre el peso, bajistas sobre IPSA y alcistas sobre tasas.
Banco Central mantiene la TPM en 11,25%, pero es una mantención con enorme sabor a recorte. Próximo movimiento seria recortar "no menos" de 50 pb. Economía está mostrando claros síntomas de cansancio y requiere menos restrictividad monetaria y más ejecución de inv. pública.
Otro (excelente) Informe de Estabilidad Financiera del BCentral evidencia la compleja situación de la cartera comercial. Esto ayuda a entender la percepción de deterioro económico toda vez que vemos la capacidad de pago históricamente deteriorada.
BC sube 150 pb. sorprendiendo la expectativa de mercado y analistas que esperaban 175/200pb. Claramente el BC da cuenta de las menores perspectivas de crecimiento y la clara desaceleracón en curso tal como esperábamos. Reacción al alza del tipo de cambio mañana parece razonable
Economía chilena creció 2,3% a/a el primer trimestre, con un impresionante 7,8% t/t anualizado. Factores transitorios y otros más permanentes. Destaca el rol del Consumo de Gobierno que se expandió 4,7% t/t incidiendo cerca del 40% en el crecimiento desestacionalizado de 1,9% t/t
Qué han concluido en Europa sobre Financial Transaction Tax (impuesto Robin Hood) de 0,2%: incremento en costo de fondeo empresas y caída en PIB de largo plazo por entre 0,2% y 0,5%. 👉
La experiencia de New York reduciendo la criminalidad fue dura en los 80s y 90s. Los logros no ocurrieron de manera rápida. Reducir la violencia definitivamente no toma meses, sino más bien años.
¿Por qué el tipo de cambio cae a pesar de baja cobre? Extranjeros dejaron de apostar en contra del peso dada la (exitosa) intervención cambiaria pero, además, AFPs están comenzando a ver flujo de cotizantes hacia fondos conservadores => venta USD
Inflación de septiembre se ubica en 1,2% m/m, sorprendiendo mayúsculamente expectativas. Inflación anual llega a 5,3%. ¿Qué pasará si se aprueba 4to retiro?
Este nuevo paquete fiscal anunciado por el Gobierno no significa más emisión de deuda soberana ni utilización del FEES (venta USD). Se financia con glosa republicana y reasignaciones dentro de Fondo COVID que ya se estaba asignando para 2022. No afectaría déficit fiscal tampoco.
Nivel de precios del producto Paquete Turístico de acuerdo al INE en octubre, lo que explicó casi la mitad del IPC de 1,3%. Parecería que se requiere una explicación técnica por parte del INE
Deuda Externa Residual en USD llega a 1,2 veces las Reservas Internacionales al tercer trimestre 2023 con 12,5% de Reservas/PIB. En 2014, era 0,8 veces en tanto Reservas representaban 17,4% del PIB. Situación de liquidez en USD de Chile se ha deteriorado (significativamente)
Al ritmo al que retrocede la inflación esperada en forwards de UF, parece cada día más probable que mercado termine anticipando inflación bajo 3% para 2023 y 2024. Un buen recuerdo del over-shooting y under-shooting de Dornbusch. Hace nada se esperaba casi el doble.
Riesgo país de Chile se eleva significativamente luego de las elecciones recién pasadas (+18pb), en un contexto donde el peso chileno es la moneda que más se ha depreciado desde igual fecha dentro de las economías emergentes (+3,7%)
Banco Central cuando dólar llega a $1000: "el significativo déficit de la cuenta corriente, una inflación alta y los niveles de incertidumbre local, han aumentado la sensibilidad de la economía a shocks externos". Es decir, somos + sensibles/vulnerables por las razones anteriores
Se acelera el gasto en Grandes Tiendas los primeros días de Septiembre, y ya se observa recuperación en otros comercios. Reapertura de la economía, ayuda fiscal y retiro fondos AFPs haciendo su trabajo sobre el consumo.
Fuerte crecimiento de la generación eléctrica (incluso mayor a la de enero) anticipa que el momentum de la recuperación de la actividad se mantuvo en febrero. IMACEC debería sorprender (no poco) expectativas (1,5% a/a en encuesta de expectativas económicas)
IPC de mayo de 0,1% fue una sorpresa positiva para expectativas. Se calman los ajustes de precios y la canasta de precios vuelve a comportarse más cerca de sus patrones históricos.
Triunfo de Gabriel Boric. Impacto sobre variables financieras debería notarse en depreciación del peso y caída adicional de la bolsa. Clave discurso de Gabriel Boric (ojalá) llamando a consensos, moderación y condicionalidad intensidad reformas a escenario macroeconómico.
Resultado de elección de constituyentes llevará a relevantes impactos apreciativos sobre el peso chileno, aumentos bursátiles y caída en tasas cortas. Sin embargo, levanta enormes desafíos al diálogo político.
Utilidades ISAPRES 1990-2019 a tipo de cambio $800 suma USD 1.200 mill. ¿Devolver USD 1.400 mill en 2 o 3 años? Fuente: Cuadros 1.4.3 de excels en siguiente link
IMACEC de enero 2024 crece 2,5% a/a, con un significativo crecimiento desestacionalizado de 1,7% m/m explicado por aceleración de todos los sectores. Crecimiento no minero es más alto desde fines 2021 (excluyendo el efecto de jul/agosto 22 por adelantamiento vacaciones invierno).
Gasto Público crecerá 3,7% el ´22 respecto a presupuesto ´21. Si bien cae respecto a Gasto ejecutado un 20% dadas las ayudas transitorias del ´21, entrega un relevante impulso a Inversión Pública q crecería 8,1% y cuida la sostenibilidad fiscal. Ahora viene discusión en Congreso.